(2）利差收入。利差收入仍然是卡特彼勒金融最大的收入來(lái)源。這種盈利模式依賴于兩個(gè)關(guān)鍵性因素：

　　一是制造商和下游客戶之間存在較大的融資資質(zhì)差異；

　　二是存在運(yùn)行良好的、具有一定深度的直接融資市場(chǎng)。

　　卡特彼勒金融的穆迪長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)為A2，良好的信用狀況以及穩(wěn)定的資產(chǎn)組合使其能夠不依賴于銀行信貸，直接通過(guò)發(fā)行商業(yè)票據(jù)和中期票據(jù)獲得所需的大量低成本融資。

　　據(jù)2011年的年報(bào)顯示，卡特彼勒金融的短期債務(wù)約39億美元，其中商業(yè)票據(jù)28億美元，資金成本為1.0％，即期票據(jù)5.5億美元，資金成本為0.9％；長(zhǎng)期債務(wù)216億美元，其中中期票據(jù)200.6億美元，資金成本3.9％。

　　這些融資的成本均屬于市場(chǎng)最低的范疇。與此同時(shí)，在工程機(jī)械的用戶中，存在大量中小企業(yè)、個(gè)人經(jīng)營(yíng)者，以及資信狀況低于卡特彼勒的大量承包商，他們因?yàn)橐?guī)?；蛘哂仍?，不僅難以從資本市場(chǎng)或者貨幣市場(chǎng)直接融資，也難以獲得銀行的貸款。這類客戶能夠接受遠(yuǎn)高于卡特彼勒融資成本的利率，為其獲得穩(wěn)定的利差水平奠定了客戶基礎(chǔ)。

　?。?）余值收入。廠商租賃公司的另一項(xiàng)主要收入來(lái)自于設(shè)備的余值。作為設(shè)備的制造者，廠商對(duì)所回收二手設(shè)備的價(jià)值有著更準(zhǔn)確的了解；也有現(xiàn)成的生產(chǎn)能力、技術(shù)手段和零配件用于翻新設(shè)備；此外，廠商為銷售及售后維護(hù)建立的網(wǎng)絡(luò)同樣可以用來(lái)進(jìn)行二手設(shè)備的銷售或者再次租賃。

　　總之，廠商租賃公司在設(shè)備回收和處置方面有著其他租賃公司無(wú)法比擬的優(yōu)勢(shì)。廠商租賃公司在處理余值方面的優(yōu)勢(shì)，同樣體現(xiàn)在其信用風(fēng)險(xiǎn)損失控制方面。

　　卡特彼勒租賃公司2011年的數(shù)據(jù)顯示，其租賃的逾期率為3.54％，而實(shí)際損失率僅有0.7％，違約債項(xiàng)的回收率高達(dá)80％左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于一般銀行從獲得同類抵押品中的壞賬回收率（約為50％-60％）。

2.IBM全球金融（IBMGlobalFinance，IBMGF）的盈利模式

　　與卡特彼勒租賃盈利模式相同的是，IBMGF同樣存在三種收益模式：促銷、利差和余值。但與卡特彼勒租賃有所不同的是：IBMGF更注重余值管理和余值收入。資料顯示，IBMGF2010年和2011年收入的47.4％和48.1％來(lái)自于設(shè)備的銷售，而這些設(shè)備絕大多數(shù)為租賃期末返還的舊設(shè)備。

IBMGF的業(yè)務(wù)模式源于如下業(yè)務(wù)邏輯：

（1）IBMGF經(jīng)營(yíng)的租賃物主要是IT設(shè)備，其貶值主要不是物理?yè)p耗，而是來(lái)自技術(shù)性貶值以及當(dāng)前用戶性能升級(jí)的需求。

（2）IT設(shè)備及其系統(tǒng)的使用具有一定的階梯性。一流公司和業(yè)務(wù)量大的公司使用最新的設(shè)備和系統(tǒng)；次一等的公司對(duì)IT系統(tǒng)性能的要求往往較低。這為IBMGF高價(jià)營(yíng)銷二手設(shè)備提供了更大的市場(chǎng)。

（3）IT系統(tǒng)的升級(jí)換代具有復(fù)雜性和延續(xù)性，IT設(shè)備的余值評(píng)價(jià)更專業(yè)而且更不透明。

　　IBM作為專業(yè)的IT設(shè)備制造和相關(guān)軟件系統(tǒng)的開(kāi)發(fā)企業(yè)，以及整體系統(tǒng)方案提供商，具備的專業(yè)優(yōu)勢(shì)更加明顯，他們通常將新設(shè)備的營(yíng)銷和舊設(shè)備的回收有機(jī)的結(jié)合在同一個(gè)解決方案中。

（三）獨(dú)立第三方租賃公司的盈利模式分析

　　按美國(guó)租賃協(xié)會(huì)研究人員的觀點(diǎn)，獨(dú)立類的設(shè)備租賃及融資公司一般具有以下特點(diǎn)：獨(dú)立融資；超過(guò)50%的業(yè)務(wù)保持在財(cái)務(wù)報(bào)表上；不被一家銀行或設(shè)備制造商或產(chǎn)業(yè)公司所控制；通常難以得到母公司或政府的擔(dān)保；不受銀行監(jiān)管當(dāng)局監(jiān)管。

　　在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，我們發(fā)現(xiàn)獨(dú)立類租賃公司具有天生的不足：融資成本高。銀行具有天然的低成本資金，實(shí)力強(qiáng)的制造商也可以為其租賃子公司提供較低成本的資金。

　　隨著市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越向價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)靠攏，獨(dú)立類租賃公司的生存空間也越來(lái)越小。在上世紀(jì)90年代，從年度新增業(yè)務(wù)規(guī)模及融資余額兩項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，獨(dú)立類租賃公司都占行業(yè)整體的25%左右，但從1999到2009年間，美國(guó)銀行及制造商所屬租賃公司的新增業(yè)務(wù)規(guī)模占行業(yè)的百分比從46%增加到81%的同時(shí)，獨(dú)立類租賃公司的占行業(yè)的百分比則從24%下降到4%。

　　Alta咨詢公司做過(guò)一項(xiàng)調(diào)查，它與25位獨(dú)立類租賃公司的高管做過(guò)交流，向他們提供了9項(xiàng)收入來(lái)源，要求他們根據(jù)自己的經(jīng)驗(yàn)和觀察就其重要性進(jìn)行排序。調(diào)查結(jié)果顯示：余值收入和利差收入是獨(dú)立類租賃公司收入的主要來(lái)源。

中國(guó)銀行系租賃公司盈利模式分析及啟示

（一）盈利模式?jīng)Q定于業(yè)務(wù)模式和股東戰(zhàn)略，進(jìn)而主要決定于外部環(huán)境

　　從美國(guó)租賃業(yè)的歷史和發(fā)展現(xiàn)狀，我們可以看出，決定租賃公司盈利模式的是租賃公司的業(yè)務(wù)模式，即做什么（市場(chǎng)定位），如何做（交易結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品），與誰(shuí)（客戶）做。而業(yè)務(wù)模式的確定或選擇，除了股東的戰(zhàn)略定位，很大程度上決定于外部環(huán)境，即法律、稅收、會(huì)計(jì)、監(jiān)管和有關(guān)行業(yè)政策以及金融市場(chǎng)等綜合環(huán)境。

（二）中國(guó)銀行系租賃公司盈利模式分析

　　目前銀行系租賃公司主要的產(chǎn)品是融資租賃，主要的客戶是母銀行的大中型客戶，利差收入成為盈利的主要來(lái)源。根據(jù)銀行業(yè)協(xié)會(huì)金融租賃專業(yè)委員會(huì)發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，截至2012年6月底，銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的金融租賃行業(yè)19家租賃公司的租賃資產(chǎn)合計(jì)約為6275億元，其中融資租賃資產(chǎn)約為5807億元，占全部租賃資產(chǎn)的92.54％。

　　至于美國(guó)銀行系租賃公司常見(jiàn)的其他兩種盈利來(lái)源：交易收入和余值收入，在中國(guó)銀行系租賃公司的盈利中占比甚微。其主要原因在于：中國(guó)直接融資市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，深度不夠，監(jiān)管政策趨于謹(jǐn)慎，導(dǎo)致租賃資產(chǎn)的二級(jí)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)和資產(chǎn)證券化市場(chǎng)難以發(fā)展；二手設(shè)備市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，導(dǎo)致余值收入模式只能在少數(shù)設(shè)備租賃領(lǐng)域開(kāi)展；銀行系租賃公司源自銀行的管理團(tuán)隊(duì)和經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，具有較強(qiáng)的信用風(fēng)險(xiǎn)分析和管理經(jīng)驗(yàn)，但缺乏對(duì)租賃物管理的專業(yè)人才和經(jīng)驗(yàn)，更不用說(shuō)對(duì)設(shè)備余值的估價(jià)和處置能力。

　　這一盈利模式盡管在租賃公司成立的初期比較有效，而且也在促進(jìn)租賃公司業(yè)務(wù)發(fā)展方面起到積極的作用。但從發(fā)展的角度看，也有其局限性和不可持續(xù)性。

　　一是資本消耗過(guò)快，受資本約束，租賃公司不可能靠融資租賃產(chǎn)品持續(xù)擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模來(lái)增加利差收入，進(jìn)而提高盈利性。未來(lái)的發(fā)展必須走業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和收入結(jié)構(gòu)多元化的道路。

　　二是融資渠道單一和融資成本與資產(chǎn)收益不匹配。雖然銀行系租賃公司可以通過(guò)母銀行獲得部分資金支持和事實(shí)上的信用增強(qiáng)，但由于監(jiān)管部門對(duì)母銀行對(duì)其子公司直接融資設(shè)有明確的比例限制，銀行系租賃公司的主要融資來(lái)源是市場(chǎng)化成本的其他銀行同業(yè)，遠(yuǎn)高于商業(yè)銀行的融資成本。而租賃公司與母銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好不可能偏離過(guò)大，這就大大壓縮了租賃公司利差收入的空間。

　　三是融資租賃業(yè)務(wù)與母銀行的信貸業(yè)務(wù)存在產(chǎn)品性質(zhì)重疊的問(wèn)題，并不符合銀行設(shè)立租賃公司開(kāi)展綜合化和差異化經(jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略布局。

(三）美國(guó)租賃業(yè)對(duì)中國(guó)銀行系金融租賃公司盈利模式發(fā)展方向的啟示

　　從美國(guó)租賃業(yè)發(fā)展的歷史看，租賃公司盈利模式也有一個(gè)從以利差收入為主逐漸向收入多元化的發(fā)展過(guò)程。中國(guó)銀行系金融租賃公司經(jīng)過(guò)近五年的快速發(fā)展，積累了一定的管理和經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，培育了相應(yīng)的人才資源，下一步發(fā)展的方向，應(yīng)該是借鑒美國(guó)租賃業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，調(diào)整業(yè)務(wù)模式，轉(zhuǎn)向收入結(jié)構(gòu)多元化的盈利模式。而要實(shí)現(xiàn)這一轉(zhuǎn)變，需要相應(yīng)外部環(huán)境的配合，也需要租賃公司自身的調(diào)整和提高：

1.外部環(huán)境需要的變化

（1）利率市場(chǎng)化，主要是存款利率的市場(chǎng)化。這會(huì)使銀行利差水平下降，非銀行金融機(jī)構(gòu)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)提高；同時(shí)，利率市場(chǎng)化帶來(lái)的利差縮小和定價(jià)敏感性增強(qiáng)，會(huì)促使各類銀行和非銀行機(jī)構(gòu)在客戶選擇、業(yè)務(wù)選擇等方面進(jìn)一步分化，促進(jìn)各類金融企業(yè)尋找各自的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，開(kāi)發(fā)各自的特色業(yè)務(wù)。

（2）貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)以及各類衍生品市場(chǎng)在規(guī)模和深度兩個(gè)維度擴(kuò)展。作為專業(yè)從事大型設(shè)備融資的金融機(jī)構(gòu)，金融租賃公司資產(chǎn)組合的平均期限普遍較長(zhǎng)，而目前主要的資金來(lái)源于短期的同業(yè)借款，資金錯(cuò)配嚴(yán)重，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)很高。直接融資市場(chǎng)的發(fā)展，有助于緩解金融租賃公司融資成本過(guò)高、期限不匹配等問(wèn)題；各類衍生品市場(chǎng)的發(fā)展也可以為金融租賃調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合、進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理提供了低成本的工具。

（3）資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展，為租賃公司開(kāi)展資產(chǎn)管理和交易業(yè)務(wù)提供必要的市場(chǎng)平臺(tái)。資產(chǎn)證券化不僅可以針對(duì)融資租賃資產(chǎn)，也可以針對(duì)經(jīng)營(yíng)租賃的高價(jià)值租賃物；既可以釋放資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，解決租賃公司資本占用問(wèn)題，也可以通過(guò)提高資產(chǎn)流動(dòng)性，獲得更高的流動(dòng)性溢價(jià)收入，對(duì)于長(zhǎng)期資產(chǎn)占大多數(shù)、資本總額偏小的租賃公司來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)是調(diào)結(jié)構(gòu)增收入的重要平臺(tái)。

（4）監(jiān)管機(jī)構(gòu)允許銀行系租賃公司向金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)收租賃款，使租賃公司能夠通過(guò)組織銀團(tuán)、出售以及重組現(xiàn)有資產(chǎn)獲得手續(xù)費(fèi)和價(jià)差收入，增加交易收入。隨著增值稅改革的推進(jìn)，租賃公司在稅收方面的收益更為明顯，通過(guò)租賃獲得業(yè)務(wù)并通過(guò)應(yīng)收租賃款轉(zhuǎn)讓賣出資產(chǎn)，可以實(shí)現(xiàn)銀租共贏，發(fā)展類似美國(guó)銀行系租賃公司“OriginationandDistribution”的業(yè)務(wù)策略，有助于租賃公司的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

（5）監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)銀行系租賃公司的監(jiān)管，也要擺脫事事比照銀行業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管的慣性思維，要接受租賃公司“基于設(shè)備價(jià)值”而非“基于信用”融資的特點(diǎn)；要允許銀行系租賃公司“走出去”，在境外設(shè)立經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)或項(xiàng)目子公司，利用境內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)在稅收、融資和人才方面的優(yōu)勢(shì)，開(kāi)展飛機(jī)、船舶等經(jīng)營(yíng)租賃，增加余值收入。

（6）二手設(shè)備市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展，余值收入實(shí)現(xiàn)的市場(chǎng)深度和廣度大大提高。

（7）融資租賃有關(guān)的稅收、法律和行業(yè)政策環(huán)境進(jìn)一步改善和完善。

2.中國(guó)銀行系金融租賃公司自身的調(diào)整

（1）利用母銀行渠道優(yōu)勢(shì)（比如銀租聯(lián)動(dòng)）以及產(chǎn)品創(chuàng)新（比如各種利益和風(fēng)險(xiǎn)匹配的廠商租賃結(jié)構(gòu)等）的優(yōu)勢(shì)，獲得合理的資產(chǎn)價(jià)格水平，維持穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債表，為調(diào)結(jié)構(gòu)創(chuàng)造穩(wěn)定的財(cái)務(wù)環(huán)境。

（2）針對(duì)債券市場(chǎng)的投資需求和投資偏好，有針對(duì)性的與不同信用等級(jí)的客戶開(kāi)展租賃業(yè)務(wù)，然后通過(guò)資產(chǎn)交易方式或者資產(chǎn)證券化方式擇時(shí)出售，獲得較高的交易性收入。

（3）針對(duì)特定行業(yè)開(kāi)展經(jīng)營(yíng)租賃獲取余值收入。考慮到銀行系金融租賃公司在設(shè)備方面的專業(yè)化程度以及設(shè)備交易市場(chǎng)情況，我們認(rèn)為飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)是租賃公司獲取余值收入的首選，因?yàn)轱w機(jī)的生產(chǎn)廠商少、主流機(jī)型價(jià)值比較穩(wěn)定、余值市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)和透明。另一個(gè)可供選擇的領(lǐng)域是船舶租賃，但船舶市場(chǎng)的周期波動(dòng)過(guò)大，只適合于規(guī)模較大和有經(jīng)驗(yàn)的租賃公司。

（4）建立適應(yīng)資產(chǎn)交易收入模式和余值收入模式需要的內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制；培養(yǎng)和形成相應(yīng)的人才隊(duì)伍；同時(shí)加強(qiáng)與各類估價(jià)和設(shè)備管理等專業(yè)機(jī)構(gòu)的合作，用其專業(yè)所長(zhǎng)和服務(wù)，彌補(bǔ)租賃公司在這些領(lǐng)域的不足，形成互贏的合作模式。

結(jié)論

　　本文通過(guò)對(duì)中美租賃公司外部環(huán)境以及盈利模式的研究，發(fā)現(xiàn)租賃公司的經(jīng)營(yíng)模式和收入多元化，極大的依賴于金融市場(chǎng)和稅收、監(jiān)管等外部環(huán)境。

　　在金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，高度依賴銀行間接融資的中國(guó)市場(chǎng)，銀行和租賃公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)之間，在融資方面存在事實(shí)上的雙軌制，這極大的限制了租賃公司的發(fā)展空間。

　　而相關(guān)稅收、法律、監(jiān)管和行業(yè)法規(guī)相對(duì)于租賃業(yè)發(fā)展的滯后和理解不夠，制約了租賃公司的業(yè)務(wù)創(chuàng)新和發(fā)展。租賃公司應(yīng)該積極開(kāi)展行業(yè)合作和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，共同推動(dòng)中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展，推動(dòng)稅收和法律監(jiān)管環(huán)境的完善。（供應(yīng)鏈金融）