美國是融資租賃發(fā)展最早最成熟的國家之一。本文首先對美國融資租賃的發(fā)展及盈利模式進行了分析，進而對中國融資租賃公司進行比較分析，發(fā)現(xiàn)中國融資租賃公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一，和美國相比需要更加多元化的盈利模式，并從政策、外部環(huán)境和租賃公司自身方面對實現(xiàn)盈利模式的轉(zhuǎn)變提出建議。

美國融資租賃業(yè)

　　融資租賃是20世紀(jì)50年代興起于美國的新型融資方式，并逐漸成為與銀行信貸、證券并駕齊驅(qū)的三大融資工具之一。美國等西方發(fā)達國家租賃滲透率已達到20%——30%，而中國2010年租賃滲透率僅為3.8%。

　　融資租賃是主要基于資產(chǎn)價值而非承租人信用的融資方式。融資租賃這一創(chuàng)新性理念，使參與各方均得到好處。對設(shè)備制造商來說，可以擴大有效需求，促進銷售。對出租人來說，設(shè)備的價值可以在客戶違約時緩解風(fēng)險，客戶范圍較之傳統(tǒng)的完全依賴信用記錄的銀行信貸有所拓展。對終端用戶來說，租賃可以使它們達到融資購買設(shè)備的目的，而且，租賃期末返回的安排可以使用戶規(guī)避設(shè)備技術(shù)貶值的風(fēng)險。美國融資租賃行業(yè)的發(fā)展與美國稅收政策的演進密切相關(guān)。

　　二戰(zhàn)之后，美國為了促進企業(yè)資本性支出，于1954年出臺了新稅法，允許固定資產(chǎn)所有人加速折舊。而很多大型設(shè)備的使用人卻沒有足夠的利潤享受這項政策，這為現(xiàn)代租賃公司的興起創(chuàng)造了條件。隨著稅收政策明確了“有條件銷售”（融資租賃）和“真實租賃”（經(jīng)營租賃）的區(qū)分，進一步消除了租賃業(yè)的稅收風(fēng)險，廠商背景的租賃公司因產(chǎn)品促銷需要迅速發(fā)展起來。

　　1962年，租賃業(yè)迎來了重要的政策支持：投資稅收抵免，即設(shè)備所有者可獲得設(shè)備價款7％的稅收抵免。這項政策使得出租人可以以較低的租金水平向客戶出租設(shè)備，融資成本大大優(yōu)于銀行的貸款成本。這些政策刺激經(jīng)濟效果明顯，但對財政壓力較大，在此后的幾十年里反復(fù)被施行和取消。到目前為止，這項政策在部分政府鼓勵項目中仍然存在，例如低收入人群住房項目，再生能源項目等等，租賃也仍然在這些項目中占據(jù)很大份額。

　　金融監(jiān)管政策的變化推動了銀行系租賃公司的發(fā)展。1963年——1997年，美國的銀行監(jiān)管當(dāng)局逐步允許銀行進入租賃行業(yè)。擁有充沛現(xiàn)金流和豐厚稅前利潤的銀行，很快就成為了租賃業(yè)的重要力量。隨著銀行充分進入租賃業(yè)，以及稅收激勵的減少，獨立租賃公司的競爭優(yōu)勢不再，逐漸向結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)融資市場轉(zhuǎn)移。銀行系租賃在融資租賃行業(yè)的地位繼續(xù)提高，逐步占據(jù)了融資租賃業(yè)的半壁江山。

美國融資租賃公司發(fā)展及盈利模式分析

　　根據(jù)2010年MonitorDaily的排名，美國前50名設(shè)備融資/租賃公司的資產(chǎn)總額為5000億美元左右，前20名為4342億美元，行業(yè)集中度非常高。在前20名的公司中，排名第一和第二的分別是GECapital（1312億美元）和ILFC（386億美元），這兩家公司的情況比較特殊，不宜簡單歸入銀行系租賃公司類別，但是它們都有較強的金融背景。而在其余18家公司中，銀行系租賃公司10家（包括非美銀行系租賃公司在美分支機構(gòu)），資產(chǎn)1434億美元，廠商系租賃公司8家，資產(chǎn)1210億美元。

（一）美國銀行系租賃公司盈利模式分析

　　以下以隱去真名的美國ABC租賃公司為例分析美國銀行系租賃公司的盈利模式。ABC租賃公司是美國最大的銀行系租賃公司，為全球超過7萬客戶提供設(shè)備融資服務(wù)，2007年資產(chǎn)達到347億美元，收入達到14億美元。ABC租賃公司的收入主要來源于三個方面：利息收入、交易收入和余值處置收入。

1.利息收入

　　利息收入是指租賃公司持有包括融資租賃、分期銷售、設(shè)備貸款、經(jīng)營租賃等資產(chǎn)產(chǎn)生的凈利息收入。利息收入仍然是ABC公司最大的收入來源。

　　雖然美國的銀行業(yè)不存在利率管制，競爭比較充分，但作為美國一家大銀行，ABC租賃公司的母銀行仍然可以通過結(jié)算業(yè)務(wù)和存款業(yè)務(wù)獲得大量低成本的穩(wěn)定資金來源。

　　根據(jù)該行2010年年報，無息存款約為2913億美元，占全部負(fù)債總額超過14％，在有息負(fù)債中，普通存款賬戶、Now賬戶和貨幣市場存款賬戶合計規(guī)模約為5017億美元，付息率僅為0.29％。

　　ABC租賃公司與其他獨立租賃公司不同，完全依賴母銀行提供資金，即使在次貸危機導(dǎo)致金融市場緊縮，流動性匱乏的時期，該銀行也保持著龐大的資產(chǎn)負(fù)債表，獲得大量的凈利息收入。

　　從實質(zhì)上說，ABC租賃公司是其母銀行的一個重要資金運用平臺，為母銀行大量的低成本資金尋找相對安全的高收益出口。

　　ABC租賃公司的生息資產(chǎn)主要來自三個方面：直接營銷、間接營銷（主要與廠商合作）以及購買其他機構(gòu)的資產(chǎn)。

　　在直接營銷方面，ABC租賃公司采取的是雙條線并行的模式，即一方面與母銀行全面整合，借助母銀行的營銷網(wǎng)絡(luò)，開展?fàn)I銷和項目引薦工作；另一方面，ABC租賃公司也建立了自己的客戶渠道部門（如商業(yè)租賃部門）和產(chǎn)品渠道部門（如公務(wù)機融資、商用航空集團、能源業(yè)務(wù)部門等）。

　　間接營銷方面，ABC租賃公司主要通過其全球廠商金融服務(wù)部門（GVF）完成。GVF通過與大型設(shè)備制造商建立長期的合作，由制造商及其分銷網(wǎng)絡(luò)開展租賃營銷，而由ABC租賃公司直接放款或者打包購買來獲得相應(yīng)的租賃資產(chǎn)。

　　此外，ABC租賃公司還有一支活躍的資產(chǎn)交易和收購團隊，負(fù)責(zé)在租賃的二級市場篩選、分析和收購其他租賃公司需要出售的租賃資產(chǎn)。

2.交易收入

　　交易收入是指租賃公司通過組織銀團、出售及重組現(xiàn)有資產(chǎn)獲得的手續(xù)費和價差收入。雖然持有租賃資產(chǎn)可以獲得長期穩(wěn)定的凈利息收入，但持有租賃資產(chǎn)會面對較大的信用風(fēng)險，需要消耗相應(yīng)的風(fēng)險資本，而且無法在當(dāng)期形成較大金額的收入。

　　因此，ABC租賃公司采取的是“OriginationandDistribution”的策略，即在業(yè)務(wù)營銷開始階段就通過銀團或者出售的方式處置形成的租賃資產(chǎn)，獲得手續(xù)費或者價差收入。

　　在持有資產(chǎn)的過程中，ABC租賃公司的資產(chǎn)管理團隊會監(jiān)控資產(chǎn)組合的質(zhì)量和市場情況，如果出現(xiàn)信用惡化、集中度過高等情況，或者財務(wù)預(yù)算部門需要額外的交易性收入，資產(chǎn)交易部門將會在租賃二級市場賣出相關(guān)資產(chǎn)。

　　隨著資產(chǎn)證券化的繁榮，租賃資產(chǎn)的重組和證券化也是獲得交易性收入的一個重要組成部分。ABC租賃公司根據(jù)市場偏好，按信用風(fēng)險高低，期限長短等不同的標(biāo)準(zhǔn)將一個或一組租賃資產(chǎn)切分成不同屬性的資產(chǎn)支持證券并分別賣出或者部分持有。

　　由于證券化創(chuàng)造了更高的流動性，因此資產(chǎn)的重組和證券化普遍可以降低收益率，進而降低租賃公司的融資成本，使得ABC租賃公司可以在短期內(nèi)獲得可觀的價差收入。

　　由于ABC租賃公司背靠具有穩(wěn)定低成本融資渠道的商業(yè)銀行，因此，在市場流動性收緊的環(huán)境中，ABC租賃公司反而能獲得更多的業(yè)務(wù)機會。從2008年到2011年的凈利差來看，我們觀察到銀行系租賃公司的凈利差普遍達到歷史最好水平，這也使得銀行系租賃公司在未來市場流動性緩和之后能夠獲得更多的交易收入。

3.余值收入

　　余值收入是指租賃公司在租賃業(yè)務(wù)中因為設(shè)備回收再出售或者再次租賃獲得的價差收入。對經(jīng)營租賃，ABC租賃公司往往使用較高的折舊率，在賬面保持較低設(shè)備凈值。

　　客戶提前終止合同，選擇購買設(shè)備時，或者ABC租賃公司按照市場價格轉(zhuǎn)賣或者再次租賃設(shè)備時，往往能夠獲得高于賬面價值的價格，從而產(chǎn)生余值收入。

　　與廠商系租賃公司相比，銀行系租賃公司在設(shè)備估值、設(shè)備管理能力和影響力方面仍然存在一定差距。因此，ABC租賃公司將承擔(dān)余值風(fēng)險的設(shè)備限定于少數(shù)市場透明度較高的大型通用設(shè)備，如飛機、鐵路設(shè)備等。

（二）廠商（制造商）租賃公司的盈利模式

　　隨著設(shè)備融資理念認(rèn)可度的提高，租賃公司融資解決方案的價值日益顯現(xiàn)。一些大的制造商建立了自己的附屬融資機構(gòu)，提供貸款或租賃服務(wù)。美國發(fā)達的直接融資市場降低了優(yōu)秀廠商租賃公司融資的成本，也間接的提高了廠商租賃公司相對于銀行系租賃公司的競爭力。

　　時至今日，雖然融資租賃的金融屬性越來越強，銀行系租賃公司的市場份額越來越大，但廠商租賃公司仍然可以憑借其獨特的設(shè)備管理、客戶把握以及風(fēng)險承受能力，占近30％的市場份額。

　　與銀行不同，制造商開展租賃交易，其動機更側(cè)重于促進自身產(chǎn)品的銷售，部分財務(wù)狀況優(yōu)秀的廠商才可以利用其高于一般下游客戶的信用資質(zhì)獲得額外的利差收入。

　　此外，借助制造商本身對設(shè)備的天然熟悉，以及其營銷和售后網(wǎng)絡(luò)與客戶的緊密聯(lián)系，租賃物的回收和再營銷不僅僅是廠商租賃公司控制信貸損失的手段，更是重要的收入和利潤來源。

1.卡特彼勒金融的盈利模式分析

　　卡特彼勒是世界最大的工程機械制造企業(yè)。卡特彼勒金融的主要業(yè)務(wù)是為卡特彼勒的客戶和經(jīng)銷商提供零售和批發(fā)金融包括租賃支持，其2011年末資產(chǎn)規(guī)模達到301億美元，利潤達到3.9億美元，是全美最大的廠商租賃公司。

　　（1）促進設(shè)備銷售是卡特彼勒金融租賃業(yè)務(wù)的最大貢獻，但也是隱形貢獻，并不體現(xiàn)在其盈利之中。卡特彼勒金融的經(jīng)營目標(biāo)首先是促進本企業(yè)設(shè)備的銷售，它的租賃門店起到了提供短期工程解決方案、培訓(xùn)潛在客戶和培育長期客戶的多重功能。雖然卡特彼勒金融租賃業(yè)務(wù)無法從擴大銷售中獲得更多賬面的收益，但其對企業(yè)整體銷售和業(yè)績的提升和貢獻，要遠遠超過其賬面反應(yīng)的利潤數(shù)字。這一能力是廠商租賃公司特有的，也有很高的進入門坎，銀行系租賃公司難以望其項背。