快遞“雙通”借殼案透視

　　盡管早在2014年已躍居全球快遞業(yè)務(wù)量第一大國(guó)，但我國(guó)第三方物流市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿σ廊痪薮?。有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年美國(guó)、日本、歐洲等主要市場(chǎng)的第三方物流滲透率分別為10.9%、10.5%和10.5%，而同期中國(guó)市場(chǎng)僅為8%。
　　 　　
　　不僅是申通、圓通，此前已有多家快遞巨頭披露過(guò)融資信息。例如，順豐很早就與元禾控股、招商局集團(tuán)、中信資本簽署協(xié)議，三者總體投資了不超過(guò)順豐25%的股份。
　　
　　除大肆比拼業(yè)務(wù)范圍、遞送單量之外，快遞巨頭們?cè)谫Y產(chǎn)證券化領(lǐng)域也展開(kāi)激烈競(jìng)逐。借此，市場(chǎng)也得以更加完整地審視日益龐大而隱秘的快遞業(yè)。

　　昨日，大楊創(chuàng)世(25.130, 0.00, 0.00%)公布了出售資產(chǎn)及圓通速遞借殼的詳細(xì)預(yù)案。這也是繼申通快遞擬借殼艾迪西(32.49, -0.03, -0.09%)之后，又一快遞巨頭借殼A股登陸資本市場(chǎng)。

　　一直以來(lái)，與日常生活息息相關(guān)的快遞業(yè)并不被資本市場(chǎng)所熟悉，每年運(yùn)送數(shù)以十億計(jì)包裹的公司究竟能賺多少錢(qián)？行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況如何？隨著兩家快遞巨頭公布借殼方案，這些問(wèn)題的答案日漸清晰。
　　
　　估值關(guān)鍵看什么？

　　圓通用遠(yuǎn)超申通的終端網(wǎng)點(diǎn)布局和營(yíng)收規(guī)模，卻僅賺取了與申通相差不大的凈利潤(rùn)，也正因如此，兩家快遞巨頭在資本市場(chǎng)上也獲得了大致相近的估值。
　　
　　快遞業(yè)因其特殊性，市場(chǎng)往往更加關(guān)注遞送單量等指標(biāo)。一向以自建物流取勝的京東盡管長(zhǎng)期虧損，但仍因其出色物流體系而備受投資者追捧。

　　頗為巧合的是，申通、圓通借殼時(shí)估值頗為接近，分別為169億元和175億元。以差距不大的估值反觀兩家公司的各項(xiàng)運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)指標(biāo)，以何種指標(biāo)評(píng)估快遞公司估值的問(wèn)題也就不難回答了。

　　公告顯示，2016年至2018年，圓通承諾扣非歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)分別不低于11.001億元、13.329億元及15.525億元，而申通承諾期間歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)分別不低于11.7億元、14億元和16億元。

　　不僅如此，申通、圓通既往業(yè)績(jī)表現(xiàn)也相差不大。2013年至2015年，圓通實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為6.53億元、7.47億元和7.17億元，申通2013年、2014年及2015年1-9月分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.18億元、6.39億元、5.74億元。

　　以此來(lái)看，申通、圓通兩家公司的凈利潤(rùn)表現(xiàn)與估值情況基本一致，即盈利水平差不多，估值也差不多。

　　事實(shí)上，經(jīng)記者梳理后發(fā)現(xiàn)，兩家公司除了在凈利潤(rùn)指標(biāo)上較為一致之外，營(yíng)業(yè)收入及網(wǎng)點(diǎn)排布卻有著不小的差距。

　　在營(yíng)收方面，圓通2013年至2015年的表現(xiàn)分別是68.85億元、82.29億元和120.96億元，而申通2013年、2014年和2015年1-9月的表現(xiàn)分別是50.73億元、59.74億元、53.83億元。

　　在網(wǎng)點(diǎn)終端方面，圓通在公告中表示，目前其在全國(guó)范圍內(nèi)擁有自營(yíng)樞紐轉(zhuǎn)運(yùn)中心60個(gè)，終端網(wǎng)點(diǎn)超過(guò)24000個(gè)；而申通則在公告中表述，其擁有獨(dú)立網(wǎng)點(diǎn)及分公司1370余家，服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)及門(mén)店10000余家。

　　綜合上述數(shù)據(jù)不難看出，圓通用遠(yuǎn)超申通的終端網(wǎng)點(diǎn)布局和營(yíng)收規(guī)模，卻僅賺取了與申通相差不大的凈利潤(rùn)，也正因如此，兩家快遞巨頭在資本市場(chǎng)上也獲得了大致相近的估值。
　　
　　何方力量在推動(dòng)？

　　各家公司都希望占據(jù)更大的市場(chǎng)份額，這就離不開(kāi)外來(lái)資本的推動(dòng)，而外來(lái)資本自身也需要獲取收益，在時(shí)機(jī)成熟時(shí)推動(dòng)公司證券化也就成了必然之路?！?BR>　　
　　“大概從2014年開(kāi)始，曾經(jīng)一度對(duì)資本市場(chǎng)談虎色變的快遞巨頭紛紛拿出證券化方案，以謀求整體上市?！庇袠I(yè)內(nèi)人士如此對(duì)記者表示。

　　事實(shí)上，在申通、圓通兩家公司的借殼方案中，也不難看出各路資本留下的或遠(yuǎn)或近的痕跡。

　　以圓通為例，根據(jù)其最新的股權(quán)結(jié)構(gòu)，由喻會(huì)蛟、張小娟夫婦控制的蛟龍集團(tuán)為圓通控股股東，持有63.6993%的股權(quán)，阿里創(chuàng)投、云峰新創(chuàng)則在2015年通過(guò)參與增資進(jìn)入，目前分別持有12%和8%的股權(quán)。

　　在媒體曝出阿里戰(zhàn)略入股圓通之時(shí)，就有不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，阿里此舉是在推動(dòng)圓通上市進(jìn)程提速。“畢竟圓通有相當(dāng)一部分業(yè)務(wù)來(lái)自于淘寶散單，引入阿里能夠?qū)ζ錁I(yè)務(wù)開(kāi)展奠定更多的優(yōu)勢(shì)，而對(duì)阿里而言，入股圓通也能進(jìn)一步夯實(shí)其物流布局?！?/P>

　　如果說(shuō)圓通上市背后有阿里等產(chǎn)業(yè)資本的助推，那么，申通借殼艾迪西的方案中，則不乏A股老手的身影。

　　根據(jù)公告，艾迪西在發(fā)行股份收購(gòu)申通100%股權(quán)的同時(shí)，還將向謝勇、磐石熠隆、艾繽投資等9名特定對(duì)象發(fā)行股份募集約48億元配套資金。其中，艾繽投資、旗銘投資均系“杉杉系”掌門(mén)人鄭永剛控制的公司，考慮到艾迪西原本就是“杉杉系”旗下上市平臺(tái)，此次交易完成后，“杉杉系”合計(jì)持有上市公司的股權(quán)比例將為10.38%。

　　在投行人士看來(lái)，快遞業(yè)格局已基本成型，各家公司都希望能夠占據(jù)更大的市場(chǎng)份額，而這就離不開(kāi)外來(lái)資本的推動(dòng)?？赏鈦?lái)資本自身也需要獲取收益，在時(shí)機(jī)成熟時(shí)推動(dòng)公司證券化也就成了必然之路。

　　記者注意到，不僅是申通、圓通，此前已有多家快遞巨頭披露過(guò)融資信息。例如，順豐很早就與元禾控股、招商局集團(tuán)、中信資本簽署協(xié)議，三者總體投資了不超過(guò)順豐25%的股份。2014年，老牌快遞巨頭宅急送也宣布獲得融資，上海復(fù)星集團(tuán)、招商證券、海通證券(14.480, -0.26, -1.76%)、弘泰資本、中新建招商股權(quán)投資基金對(duì)其進(jìn)行了聯(lián)合投資。
　　
　　上市融資干什么？

　　對(duì)于募資用途，快遞巨頭們的思路基本是一致的，那就是物流智能化，提高整體效率。在行業(yè)大格局基本確定的情況下，這些公司在內(nèi)部挖潛上將有著不小的空間。
　　
　　對(duì)于快遞業(yè)上市，市場(chǎng)一直有所爭(zhēng)議。盡管規(guī)模龐大、員工眾多，但快遞公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流一直表現(xiàn)優(yōu)異。在少有賒賬的情況下，手握現(xiàn)金的快遞公司為何要融資？融資又要花到哪里去？

　　從申通、圓通的借殼方案中，記者也找到了上述問(wèn)題的答案。對(duì)于募資用途，快遞巨頭們的思路基本是一致的，那就是物流智能化，提高整體效率。

　　圓通在公告中表示，公司擬向喻會(huì)蛟、張小娟、阿里創(chuàng)投、圓鼎投資等募集配套資金23億元，募資用于轉(zhuǎn)運(yùn)中心建設(shè)和智能設(shè)備升級(jí)項(xiàng)目、運(yùn)能網(wǎng)絡(luò)提升項(xiàng)目、智慧物流信息一體化平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目建設(shè)。

　　而申通的募集資金在扣除現(xiàn)金對(duì)價(jià)后，剩余部分將用于申通快遞“中轉(zhuǎn)倉(cāng)配一體化項(xiàng)目”、“運(yùn)輸車(chē)輛購(gòu)置項(xiàng)目”、“技改及設(shè)備購(gòu)置項(xiàng)目”及“信息一體化平臺(tái)項(xiàng)目”等項(xiàng)目建設(shè)。

　　“盡管快遞公司的智能化提升很快，但考慮到其不斷擴(kuò)張的規(guī)模和人員，做好智能化系統(tǒng)性工程的確非常有必要，這對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展將起到重要作用?！庇袠I(yè)內(nèi)人士分析。

　　資料顯示，盡管早在2014年已躍居全球快遞業(yè)務(wù)量第一大國(guó)，但我國(guó)第三方物流市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿σ廊痪薮蟆Ｓ薪y(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年美國(guó)、日本、歐洲等主要市場(chǎng)的第三方物流滲透率分別為10.9%、10.5%和10.5%，而同期中國(guó)市場(chǎng)僅為8%。

　　上述業(yè)內(nèi)人士表示，申通、圓通的配套募資投向在一定程度上也代表了快遞行業(yè)的中期發(fā)展方向，在大格局基本確立的情況下，這些公司在內(nèi)部挖潛上將有著不小的空間，而這也有望對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生更加積極的影響。