機(jī)械行業(yè)：多重壓力發(fā)展仍快 推薦2只股

    要點(diǎn)：

　　1-2月份宏觀數(shù)據(jù)顯示機(jī)械行業(yè)未見(jiàn)走弱。根據(jù)08年1-2月的數(shù)據(jù)，機(jī)械行業(yè)投資增速有所下降，而其中的交運(yùn)設(shè)備制造業(yè)增速則維持高位；機(jī)械行業(yè)的工業(yè)增加值增速也稍有減緩；機(jī)械行業(yè)的利潤(rùn)增速較快；而機(jī)電產(chǎn)品的出口增速均稍有下降，進(jìn)口增速略有上漲?？偟膩?lái)說(shuō)，考慮到春節(jié)、南方雪災(zāi)等因素，這些數(shù)據(jù)均在合理范圍。

　　鋼材等生產(chǎn)要素漲價(jià)擠壓行業(yè)盈利空間。07年以來(lái)，原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格持續(xù)上漲，上漲幅度超過(guò)了工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)，特別是鋼材漲幅巨大，這將嚴(yán)重影響工業(yè)產(chǎn)品的盈利空間。反映生活資料價(jià)格的CPI的上漲也將給工資水平的提高帶來(lái)一定壓力。

　　選擇優(yōu)勢(shì)企業(yè)，規(guī)避鋼材漲價(jià)的影響。相對(duì)而言毛利率、凈利率和所得稅率較高、鋼材成本占比越小的企業(yè)，受鋼材漲價(jià)影響較小。

　　對(duì)此，我們應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注具有高毛利率和高附加值產(chǎn)品的行業(yè)或企業(yè)，并通過(guò)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率這一指標(biāo)來(lái)選擇優(yōu)勢(shì)企業(yè)。

　　人民幣升值近期影響不大，長(zhǎng)期影響較大。較多公司采取了調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)(借入大筆美元外債等)、遠(yuǎn)期結(jié)匯等措施鎖定了近期外匯收入的匯率。但長(zhǎng)期看，人民幣持續(xù)升值還是會(huì)對(duì)出口較多的企業(yè)產(chǎn)生較大影響。

　　維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。雖然受鋼材漲價(jià)影響較大，但行業(yè)的增長(zhǎng)性仍然較為確定：機(jī)床工具、船舶制造、工程機(jī)械等行業(yè)仍處于景氣周期之中，增長(zhǎng)速度較快。我們維持對(duì)于整個(gè)機(jī)械行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”的評(píng)級(jí)，重點(diǎn)關(guān)注毛利率較高、同時(shí)也是增長(zhǎng)速度較快的細(xì)分子行業(yè):機(jī)床、工程機(jī)械和船舶制造等，關(guān)注這些行業(yè)中具有高毛利率和高附加值產(chǎn)品的龍頭企業(yè)。

    引言：市場(chǎng)回顧

    正如我們?cè)?008年度策略報(bào)告“多重壓力下仍將快速發(fā)展”中所指出的，2008年，機(jī)械行業(yè)以及整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)都面臨著次級(jí)債、宏觀調(diào)控、生產(chǎn)要素上漲等多重壓力。只有具有核心技術(shù)和高附加值產(chǎn)品的企業(yè)才能有效規(guī)避這些壓力。

　　一季度這些不利因素進(jìn)一步顯現(xiàn)或者放大。美國(guó)次級(jí)債危機(jī)進(jìn)一步加劇，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退危機(jī)。南方遭受50年不遇的大雪災(zāi)，CPI居高不下，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂(lè)觀。人民幣繼續(xù)升值，給行業(yè)的出口帶來(lái)了較大壓力。鋼鐵、能源等生產(chǎn)要素的持續(xù)上漲更是對(duì)行業(yè)帶來(lái)了極大的考驗(yàn)。一季度鐵礦石價(jià)格上漲幅度達(dá)到了65%，大大超出預(yù)期，鋼鐵企業(yè)紛紛提高鋼材出廠價(jià)格，對(duì)于用鋼大戶機(jī)械行業(yè)的影響較大，我們調(diào)低08年機(jī)械行業(yè)的增速預(yù)期。

    自2008年1月16日以來(lái)，機(jī)械設(shè)備（申萬(wàn)）指數(shù)已經(jīng)下跌23.02%，同期上證綜合指數(shù)下跌28.24％。其中船舶制造，重型機(jī)械，機(jī)床工具，建筑機(jī)械等板塊跌幅居前。鐵礦石漲價(jià)的影響以及經(jīng)濟(jì)增速放緩是板塊下跌的主要原因。經(jīng)過(guò)此輪下跌，機(jī)械板塊和整個(gè)市場(chǎng)的估值水平進(jìn)一步下調(diào)。截止到2008年3月24日，以wind預(yù)測(cè)的數(shù)據(jù)計(jì)算，A股市場(chǎng)08年的平均市盈率約為28倍，機(jī)械板塊的08年平均市盈率約為27倍，已經(jīng)具備一定投資價(jià)值。

    一、08年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)

    機(jī)械行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速略有下降

    機(jī)械行業(yè)與固定資產(chǎn)投資高度正相關(guān)，是典型的投資拉動(dòng)型周期性行業(yè)。從2004年以來(lái)，三大機(jī)械子行業(yè)：通用設(shè)備、專用設(shè)備和交運(yùn)設(shè)備制造業(yè)，其固定資產(chǎn)投資維持了較高的增速，且均高于全國(guó)固定資產(chǎn)投資的增速。較高的固定資產(chǎn)投資增速帶動(dòng)了整個(gè)機(jī)械行業(yè)的快速發(fā)展。08年年初，機(jī)械行業(yè)投資增速有所下降，特別是專用設(shè)備制造業(yè)投資增速有大幅減緩的趨勢(shì)，而交運(yùn)設(shè)備制造業(yè)增速則維持高位。

　　對(duì)比07年年初的情形，再考慮到1-2月份南方雪災(zāi)所帶來(lái)的影響，總的來(lái)說(shuō)固定資產(chǎn)投資增速減緩趨勢(shì)并不明顯。

　　機(jī)械行業(yè)工業(yè)增加值維持高位

    根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2008年1-2月份，機(jī)械工業(yè)的工業(yè)增加值增速稍有減緩。相比07年年初的情況，減緩并不明顯?？紤]到1-2月份，南方部分地區(qū)受到嚴(yán)重雪災(zāi)的影響，生產(chǎn)和銷售均受到一定影響，增速減緩應(yīng)是暫時(shí)的。我們預(yù)計(jì)08年機(jī)械行業(yè)的工業(yè)增加值增速將依然維持高位，行業(yè)依然能夠保持較高的景氣度。

    機(jī)械制造業(yè)利潤(rùn)增速較快

    根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2008年1-2月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)3482億元，同比增長(zhǎng)16.5%。我國(guó)2007年1-2月份工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速為43.78%，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速大大放緩。CPI不斷創(chuàng)出新高背景下，處于嚴(yán)格管制中的電力行業(yè)利潤(rùn)大幅下滑和石油加工業(yè)陷入虧損。如果剔除這些行業(yè)，則其它行業(yè)1-2月份的利潤(rùn)增速達(dá)40.10%。綜合考慮08年雪災(zāi)的嚴(yán)重影響以及匯率持續(xù)升值等對(duì)出口相關(guān)行業(yè)的較大負(fù)面影響之后，08年1-2月相關(guān)企業(yè)盈利的增幅仍屬于較高增速。

    機(jī)械設(shè)備制造的利潤(rùn)總體看仍處于較好水平，顯示了需求較為旺盛推升中游行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)。在勞動(dòng)力成本出現(xiàn)明顯的上漲以及原材料價(jià)格居高不下的背景下，我國(guó)工業(yè)企業(yè)的盈利能力仍然能保持較高水平，這表明我國(guó)工業(yè)企業(yè)，特別是機(jī)械設(shè)備等相對(duì)中高端制造業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率進(jìn)步速度仍然比較快，并且實(shí)際上抵消了成本上升的影響。

　　出口增速大幅降低，值得關(guān)注

    進(jìn)出口數(shù)據(jù)方面，根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2月份我國(guó)出口增速大幅下降，貿(mào)易順差大幅縮窄。2月份，我國(guó)出口同比增長(zhǎng)6.5%，增速比1月份大幅下降20.2個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口增長(zhǎng)35.1%，增速比1月份提高7.5個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差85.55億美元，較去年同期下降64%。進(jìn)口增速?gòu)?qiáng)勁，進(jìn)口額增加部分多是原材料和能源產(chǎn)品。

　　我們認(rèn)為2月份出口增速大幅減少的主要原因是春節(jié)和南方雪災(zāi)。07年3月，也曾出現(xiàn)過(guò)出口增速大幅下降得情況。另外，對(duì)美國(guó)的出口增速由5.29%下滑至-5.25%。

　　目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑對(duì)中國(guó)出口的影響還僅限于美國(guó)自身，但經(jīng)過(guò)一段時(shí)間，美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)其他經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響終會(huì)顯現(xiàn)，可能會(huì)進(jìn)一步影響中國(guó)的出口。未來(lái)幾個(gè)月的進(jìn)出口數(shù)據(jù)值得關(guān)注。

　　而1-2月份機(jī)電產(chǎn)品的出口增速均稍有下降，進(jìn)口增速略有上漲，考慮到春節(jié)、南方雪災(zāi)等因素，這一增速在合理范圍，機(jī)械行業(yè)景氣度未見(jiàn)走弱跡象。

　　二、鋼材等生產(chǎn)要素漲價(jià)將擠壓行業(yè)盈利空間

    原材料等生產(chǎn)要素的持續(xù)漲價(jià)將給機(jī)械行業(yè)帶來(lái)較大壓力。

　　根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)，2月份，工業(yè)品出廠價(jià)格同比上漲6.6%，原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格則上漲9.7%，其中原油出廠價(jià)格同比上漲37.5%，煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)出廠價(jià)格同比上漲18.5%，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)出廠價(jià)格同比上漲17.9%。

　　原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格持續(xù)上漲，并且上漲幅度超過(guò)了工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)，07年10月以來(lái)，兩者的差值有進(jìn)一步放大的趨勢(shì)，這必然會(huì)擠壓工業(yè)產(chǎn)品的盈利空間。反映生活資料價(jià)格的CPI的上漲也將給工資水平的帶來(lái)一定上漲壓力。

　　受到新一年度國(guó)際鐵礦石基準(zhǔn)價(jià)格上漲65%，海運(yùn)費(fèi)用的連年上漲等因素的影響，08年國(guó)內(nèi)鋼鐵價(jià)格呈現(xiàn)爆發(fā)式的上漲。各大廠商紛紛調(diào)高了鋼材出廠價(jià)格，幅度在400-900元/噸不等。2月25日寶鋼出臺(tái)二季度普碳鋼價(jià)格政策，主要產(chǎn)品熱軋、冷軋均上調(diào)800元/噸，上調(diào)幅度分別為21%和17%。3月19日，寶鋼再次調(diào)整鋼材出廠價(jià)格，普通熱軋產(chǎn)品上調(diào)價(jià)格300元，普通冷軋產(chǎn)品上調(diào)價(jià)格400元。

    機(jī)械產(chǎn)品的大部分原材料是鋼鐵，鋼鐵及以鋼鐵為原材料的零配件一般都要占機(jī)械產(chǎn)品成本的半數(shù)左右，鋼鐵價(jià)格的大幅上漲必然會(huì)給機(jī)械行業(yè)帶來(lái)較大的成本壓力和負(fù)面影響。

    鋼材價(jià)格與機(jī)械產(chǎn)品毛利率有一定的相關(guān)性

    從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看(不考慮宏觀調(diào)控，技術(shù)升級(jí)等其他因素)，機(jī)械類上市公司的毛利率與鋼材價(jià)格有一定的相關(guān)性：公司毛利率水平的變動(dòng)要稍稍滯后于鋼材價(jià)格變動(dòng)。鋼材價(jià)格在04-05年期間達(dá)到一個(gè)相對(duì)高峰，機(jī)械類上市公司05年的產(chǎn)品毛利率也隨之降低到近年來(lái)的最低點(diǎn)，鋼材漲價(jià)將降低08年機(jī)械行業(yè)的毛利率水平。

　　而且相對(duì)而言，普通機(jī)械類的上市公司受到鋼材漲價(jià)因素的影響較小，而專用設(shè)備類的上市公司收鋼材漲價(jià)影響較大。

    優(yōu)勢(shì)公司的選擇

    在產(chǎn)品售價(jià)和企業(yè)三項(xiàng)費(fèi)用不變的情況下，靜態(tài)估算其對(duì)于公司毛利率和凈利潤(rùn)的影響（不考慮非經(jīng)常性損益）。我們可以得到：

　　成本變動(dòng)=原成本×鋼鐵在成本中的比重×鋼鐵漲幅原成本=產(chǎn)品售價(jià)×(１－原毛利率）

　　凈利潤(rùn)變動(dòng)(百分比)=成本變動(dòng)×(1－所得稅率)/原凈利潤(rùn)=(1－原毛利率)×(1－所得稅率)×鋼鐵在成本中的比重×鋼鐵漲幅/原凈利潤(rùn)率

    由此我們可以看到，毛利率、凈利率以及所得稅率越高的企業(yè)，所受影響較小，鋼材成本占比越小，所受的影響也越小。對(duì)此，我們應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注具有高毛利率和高附加值產(chǎn)品的企業(yè)，而回避生產(chǎn)低毛利率產(chǎn)品的企業(yè)。高毛利率和高附加值也往往代表著較高的定價(jià)權(quán)，企業(yè)還可以通過(guò)提高產(chǎn)品價(jià)格的方式抵消成本的增加。

    企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率集中反映了企業(yè)核心產(chǎn)品的附加值，我們選擇高主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率的公司作為重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象。對(duì)機(jī)械工業(yè)的各個(gè)子行業(yè)的第三季度主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率進(jìn)行比較(整體法)，我們發(fā)現(xiàn)，船舶制造、機(jī)械基礎(chǔ)件、冶金礦采設(shè)備、工程機(jī)械、機(jī)床工具等子行業(yè)的產(chǎn)品利潤(rùn)率和附加價(jià)值較高，這些行業(yè)也正是07年增速較快的子行業(yè)。與08年年度策略報(bào)告中的觀點(diǎn)相同，我們?nèi)匀恢攸c(diǎn)關(guān)注船舶制造、工程機(jī)械、機(jī)床工具等行業(yè)，關(guān)注這些行業(yè)中產(chǎn)品毛利率較高的公司。

　　鋼材漲價(jià)對(duì)不同子行業(yè)的影響——產(chǎn)品漲價(jià)是必然的選擇

    機(jī)械基礎(chǔ)件：以鋼材漲價(jià)20%，產(chǎn)品毛利率在20%，鋼材成本占50%來(lái)計(jì)算，鋼材漲價(jià)將減少產(chǎn)品毛利率8個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)品需要漲價(jià)8%才能完全覆蓋鋼材的成本上漲。

　　鋼材漲價(jià)對(duì)于以鋼鐵為原材料的機(jī)械基礎(chǔ)件來(lái)講，影響是最為直接也是相對(duì)最大的。

　　我們預(yù)計(jì)機(jī)械基礎(chǔ)件必然會(huì)通過(guò)漲價(jià)的方式抵消部分成本增長(zhǎng)，特別是部分技術(shù)含量較高，具有一定壟斷性的產(chǎn)品。不過(guò)我們預(yù)期，基礎(chǔ)件生產(chǎn)廠家必然還需要自己消化一部分成本增加，基礎(chǔ)件的漲幅一般不應(yīng)超過(guò)8%。

　　集裝箱制造業(yè)：集裝箱制造業(yè)屬勞動(dòng)力密集型產(chǎn)業(yè)，主要原材料（鋼材和木地板）大約占總成本的45%和15%，產(chǎn)品技術(shù)含量和產(chǎn)品附加值并不是很高，產(chǎn)能過(guò)剩，競(jìng)爭(zhēng)非常激烈。以中集集團(tuán)為例，產(chǎn)品毛利率只有10%，凈利潤(rùn)率只有5%左右，若鋼材漲價(jià)20%計(jì)算，產(chǎn)品毛利率將減少8個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)品根本無(wú)法取得盈利，因此產(chǎn)品提價(jià)成為必然。但是鋼材漲價(jià)仍將擠壓企業(yè)的盈利空間，而且可能對(duì)下游需求產(chǎn)生負(fù)面影響，減少營(yíng)業(yè)收入。

　　工程機(jī)械行業(yè)：技術(shù)含量和毛利率較高的混凝土泵車、旋挖鉆機(jī)、大中型挖掘機(jī)、汽車起重機(jī)等相對(duì)而言影響較小，且有較強(qiáng)的議價(jià)權(quán)。而裝載機(jī)、壓路機(jī)、平地機(jī)、鋪攤機(jī)、叉車等壓力較大，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)，產(chǎn)能過(guò)剩，提價(jià)空間有限。以25%毛利率來(lái)計(jì)算，假設(shè)鋼材在成本中所占比例為20%，鋼鐵零配件在成本中所占比例為40%，假設(shè)鋼鐵價(jià)格上漲20%，鋼鐵零配件價(jià)格上漲5%，則工程機(jī)械產(chǎn)品的毛利率將下降約4.5個(gè)百分點(diǎn)。由于產(chǎn)品提價(jià)等原因，實(shí)際鋼材漲價(jià)對(duì)工程機(jī)械毛利率的影響肯定要遠(yuǎn)小于這一數(shù)字。

　　機(jī)床行業(yè)：普通機(jī)床競(jìng)爭(zhēng)激烈，且毛利率較低，前景不容樂(lè)觀。而大中型機(jī)床和專用機(jī)床的毛利率較高，且鋼材所占成本比例較小，所受影響較小。以主要生產(chǎn)重型機(jī)床的昆明機(jī)床為例，鑄件重量一般占機(jī)床重量的70-80%，其它鋼鐵配件占成本的比重約為25%，鋼材漲價(jià)20%，約降低其毛利率約2個(gè)百分點(diǎn)，約降低其凈利潤(rùn)10%。船舶制造：造船業(yè)中，鋼材成本所占比重較高，約為25-30%，鋼材漲價(jià)20%，大約影響其毛利率4-5個(gè)百分點(diǎn)，船舶行業(yè)簽訂的合同多為閉口合同，鋼材漲價(jià)對(duì)已簽訂單影響較大。但另外一方面，中國(guó)船舶等大型企業(yè)與鋼鐵企業(yè)有長(zhǎng)期合作，預(yù)計(jì)船用鋼材的漲幅會(huì)小于市場(chǎng)漲幅。同時(shí)由于船舶價(jià)格維持高位，新接船舶訂單價(jià)格的漲幅高于鋼材價(jià)格漲幅，因此，船舶行業(yè)目前的高毛利率仍將得以維持。

    09年后鋼材價(jià)格？

　　如果09年鋼材價(jià)格繼續(xù)上漲，將對(duì)機(jī)械行業(yè)的盈利空間形成進(jìn)一步擠壓。根據(jù)鋼材信息聯(lián)盟網(wǎng)站的消息，花旗分析師AlanHeap預(yù)測(cè)：“由于需求持續(xù)旺盛，預(yù)計(jì)明年鐵礦石價(jià)格將再漲30%。2008-09年鐵礦石市場(chǎng)供需將持續(xù)吃緊，未來(lái)兩年礦價(jià)仍將維持高位，預(yù)計(jì)從2012年現(xiàn)貨價(jià)格開(kāi)始回落?！比绻摬睦^續(xù)大幅漲幅，將嚴(yán)重積壓下游機(jī)械行業(yè)的盈利空間，進(jìn)而抑制對(duì)鋼材的需求，促使鋼材價(jià)格的回落。如2005年的情況，鐵礦石價(jià)格大漲71.5%，鋼廠提價(jià)漲幅過(guò)大，下游無(wú)法消化，反而導(dǎo)致需求以及鋼材價(jià)格回落。我們預(yù)測(cè)2009年鋼材價(jià)格繼續(xù)大幅上漲的可能性不大。

　　總的來(lái)說(shuō)，鋼鐵價(jià)格大幅上漲對(duì)于機(jī)械行業(yè)是較大的利空，鋼鐵價(jià)格上漲幅度所帶來(lái)的成本增加，完全需要機(jī)械行業(yè)的利潤(rùn)來(lái)彌補(bǔ)，為此我們調(diào)低原先的盈利預(yù)測(cè)。機(jī)械行業(yè)的成本增加能夠多大程度的向下游轉(zhuǎn)移，對(duì)行業(yè)利潤(rùn)的影響具體有多少，還需要作進(jìn)一步的觀察。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，鋼材漲價(jià)也會(huì)促進(jìn)機(jī)械行業(yè)整合，促使企業(yè)進(jìn)行技術(shù)升級(jí)，有利于行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。

    三、人民幣升值：近期影響不大，未來(lái)影響加劇

    人民幣升值近期影響不大

    由于人民幣相對(duì)于美元在持續(xù)升值，一年來(lái)，美元兌人民幣匯率下降了接近10%。人民幣升值使得進(jìn)口零配件的價(jià)格有所下降，有利于降低產(chǎn)品成本。但這給諸多出口業(yè)務(wù)比重較大的公司帶了了不小的匯兌損失。如中國(guó)船舶、廣船國(guó)際、振華港機(jī)、中集集團(tuán)等公司，但較多公司采取了調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)(借入美元貸款、美元外債等)、遠(yuǎn)期結(jié)匯等措施，鎖定了企業(yè)利潤(rùn)，大大減小了美元貶值對(duì)于公司的影響，甚至還有大筆的匯兌收益。

　　從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，多數(shù)機(jī)械類上市公司匯兌損失并不大，廣船國(guó)際、中國(guó)船舶、振華港機(jī)等出口型公司甚至有大筆匯兌收益。僅有西飛國(guó)際、自儀股份、北方股份、中集集團(tuán)等影響較大。

    未來(lái)影響加劇

    以廣船國(guó)際和中國(guó)船舶為例分析匯率對(duì)企業(yè)的影響。

　　廣船國(guó)際2010年上半年之前的手持訂單金額在16億元左右，約有50%的金額即8億美元具有一定匯率風(fēng)險(xiǎn)。為了規(guī)避匯兌風(fēng)險(xiǎn)，公司美元借款為2億美金，另外做了6億美金的套期保值業(yè)務(wù)（結(jié)算匯率價(jià)格在7.2元以上），公司已經(jīng)將2010年之前結(jié)算的外匯風(fēng)險(xiǎn)全部規(guī)避。

　　中國(guó)船舶目前所持2008-2010年的船舶訂單金額約為83億美元，假設(shè)其中有3/4訂單采用美元結(jié)算即約62億美元，除去30%首付和20%進(jìn)口零部件，其中大約50%的合同金額會(huì)面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)，即約為31億美元。根據(jù)公司年報(bào)披露公司簽訂了2008-2010年遠(yuǎn)期結(jié)匯訂單17.46億美元,另外有短期美元借款2.62億，長(zhǎng)期美元借款約3億。即2008-2010年之間，中國(guó)船舶大約有8億美元的訂單具有一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)，假設(shè)每年人民幣對(duì)美元繼續(xù)升值10%，則中國(guó)船舶每年的匯兌損失將在約2億元。

    然而隨著人民幣升值的速度越來(lái)越快，銀行給出的美元兌人民幣遠(yuǎn)期結(jié)匯的報(bào)界也越來(lái)越低。3月26號(hào)，美元兌人民幣12個(gè)月后的報(bào)價(jià)僅為6.3310，遠(yuǎn)低于當(dāng)天的匯率7.0252，也遠(yuǎn)低于兩公司先前所簽訂的遠(yuǎn)期結(jié)匯合約價(jià)格。由于目前各方面都對(duì)人民幣匯率持升值預(yù)期，所以當(dāng)前遠(yuǎn)期結(jié)匯的報(bào)價(jià)過(guò)低，3月26日，12個(gè)月的遠(yuǎn)期結(jié)匯報(bào)價(jià)已經(jīng)低至6.3310，如此低的價(jià)格，即便簽訂遠(yuǎn)期結(jié)匯，企業(yè)也將蒙受匯率損失。另外企業(yè)對(duì)市場(chǎng)人民幣升值的速度和幅度也沒(méi)有把握，一旦結(jié)算時(shí)人民幣匯率的升值幅度小于預(yù)期升值幅度，遠(yuǎn)期結(jié)匯反而對(duì)企業(yè)不利。

    雖然部分企業(yè)已經(jīng)采用了遠(yuǎn)期結(jié)匯、美元借款等手段，提前對(duì)未來(lái)2-3年的美元收入的匯率進(jìn)行了鎖定，但如果人民幣持續(xù)升值，未來(lái)出口型企業(yè)仍然面臨著較大的壓力，匯兌損失將不可避免。

　　四、重點(diǎn)行業(yè)跟蹤

    與08年策略報(bào)告相比，除了鋼材大幅漲價(jià)的利空之外，行業(yè)的基本面并沒(méi)有太大變化。雖然受鋼材漲價(jià)影響較大，行業(yè)的盈利空間受到擠壓，但行業(yè)的增長(zhǎng)性較為確定，我們維持對(duì)于整個(gè)機(jī)械行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”的評(píng)級(jí)。重點(diǎn)關(guān)注毛利率較高、同時(shí)也是增長(zhǎng)速度較快的細(xì)分子行業(yè):機(jī)床、工程機(jī)械和船舶制造，關(guān)注這些行業(yè)中具有高毛利率、高附加值產(chǎn)品的龍頭企業(yè)。

    機(jī)床工具：機(jī)械行業(yè)景氣度的代表，安全邊際較高

    2007年1-12月，我國(guó)機(jī)床工業(yè)保持了較為快速的增長(zhǎng)勢(shì)頭，5-6月份和11-12月是機(jī)床銷售的高峰期，增速較快。2007年我國(guó)機(jī)床工業(yè)共實(shí)現(xiàn)銷售產(chǎn)值747.8億元，同比增長(zhǎng)28.8%，實(shí)現(xiàn)出口交貨值61.02億元，同比增長(zhǎng)29.1%。產(chǎn)量方面，2007年我國(guó)共生產(chǎn)機(jī)床606,835臺(tái)，月產(chǎn)量較為平穩(wěn)，產(chǎn)量同比增長(zhǎng)11.7%，生產(chǎn)數(shù)控機(jī)床123,257臺(tái)，同比增長(zhǎng)32.6%，特別是數(shù)控機(jī)床增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)行業(yè)增速。2007年，我國(guó)的產(chǎn)量數(shù)控化率約為20.3%，遠(yuǎn)低于日本的75%，德國(guó)和美國(guó)60%左右的水平，發(fā)展空間巨大。

    機(jī)床行業(yè)是裝備制造業(yè)的母機(jī)，對(duì)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)建設(shè)和國(guó)防安全都有著極其重要的戰(zhàn)略意義。在振興裝備制造業(yè)的國(guó)策之下，國(guó)家出臺(tái)了一系列政策對(duì)行業(yè)進(jìn)行大力扶持：減免數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品增值稅；出臺(tái)國(guó)產(chǎn)設(shè)備抵扣所得稅政策，引導(dǎo)企業(yè)使用國(guó)產(chǎn)設(shè)備；對(duì)部分設(shè)備的進(jìn)出口進(jìn)行引導(dǎo)，保護(hù)國(guó)內(nèi)產(chǎn)品；對(duì)某些關(guān)鍵設(shè)備和項(xiàng)目劃撥專項(xiàng)資金支持等等。政策的大力扶持給予了行業(yè)特殊的優(yōu)勢(shì)，在一定程度上保證了行業(yè)的快速發(fā)展。

    機(jī)床行業(yè)的下游是整個(gè)機(jī)械行業(yè)，如汽車、通用機(jī)械零部件、航空航天和模具行業(yè)等等，機(jī)械行業(yè)的迅猛發(fā)展必然會(huì)帶動(dòng)機(jī)床工具業(yè)以更快的速度發(fā)展。下游行業(yè)的快速發(fā)展和集體推動(dòng)必然使機(jī)床行業(yè)處于高度景氣周期，具有較高的安全邊際。

　　綜合對(duì)主要下游行業(yè)增速的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2010年前，我國(guó)機(jī)床行業(yè)的消費(fèi)增長(zhǎng)速度將不低于20％。

    個(gè)股方面沈陽(yáng)機(jī)床和青海華鼎受到鋼材漲價(jià)的影響較大，重點(diǎn)推薦毛利率和凈利潤(rùn)率較高的昆明機(jī)床和秦川發(fā)展。

　　船舶制造：仍然處于景氣周期

    2007年，我國(guó)金屬船舶制造業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入824億，同比增長(zhǎng)60.9%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額64億元，同比增長(zhǎng)188.1%。自2003年來(lái)，行業(yè)保持了28%以上的銷售收入增速,景氣度較高。

    2007年，我國(guó)完工船舶訂單量達(dá)到1893萬(wàn)載重噸，同比增長(zhǎng)30%,占世界市場(chǎng)份額的23%，完工量增速有所放緩。我國(guó)新承接船舶訂單量躍居全球首位，達(dá)到9845萬(wàn)載重噸，同比增長(zhǎng)132％,我國(guó)承接新船訂單量占世界市場(chǎng)份額高達(dá)42％,成交量維持高位。我國(guó)手持船舶訂單達(dá)到15889萬(wàn)載重噸，同比增長(zhǎng)131％,占世界市場(chǎng)份額的33％,訂單持有量加速上升，行業(yè)處于高度景氣周期。

    2008年以來(lái)，由于鐵礦石漲價(jià)等原因，新船造價(jià)繼續(xù)攀升，未見(jiàn)頂點(diǎn)。船舶的成交量代表了對(duì)船舶的需求量，而船舶的完工量則代表了船舶的供給量。06年開(kāi)始，由于造船能力遠(yuǎn)不能滿足市場(chǎng)需要，致使新船價(jià)格不斷上漲，船價(jià)上漲為行業(yè)帶來(lái)了超額的利潤(rùn)。目前市場(chǎng)狀態(tài)下，船舶行業(yè)處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，07年全球船舶需求達(dá)到2.4億載重噸，是當(dāng)年船舶產(chǎn)量(0.8億載重噸)的3倍，即使08年船舶需求量出現(xiàn)大步下降，其年需求量也在1億載重噸以上，行業(yè)仍將處于一個(gè)供不應(yīng)求的局面。

　　目前，我國(guó)主要船企手持訂單至少已經(jīng)排到2011年，行業(yè)在2011年前仍將維持一個(gè)較高的景氣。而且由于巨大的成本比較優(yōu)勢(shì)，世界造船產(chǎn)業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移已是不爭(zhēng)的事實(shí)。如果未來(lái)船市景氣回落，造船業(yè)會(huì)向中國(guó)加速轉(zhuǎn)移。

　　工程機(jī)械：需求旺盛，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐步確立

    2007年，我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售產(chǎn)值1468億元，同比增長(zhǎng)44.2%，實(shí)現(xiàn)出口交貨值134.2億元，同比增長(zhǎng)了81.4%。工程機(jī)械的旺季一般都在3-4月份，然而2007年，除了二月份春節(jié)的因素之外，月份之間波動(dòng)性較小，淡季不淡。

　　工程機(jī)械行業(yè)與固定資產(chǎn)投資密切相關(guān)，08年我國(guó)將實(shí)行從緊的貨幣政策，但我們預(yù)計(jì)08年固定資產(chǎn)投資仍將維持高位。08年1-2月份的數(shù)據(jù)顯示，固定資產(chǎn)投資增速并未出現(xiàn)下降的趨勢(shì)。企業(yè)自籌資金和其它資金也逐漸在固定資產(chǎn)投資中占比達(dá)到80%以上，宏觀調(diào)控對(duì)固定資產(chǎn)投資影響不大。今年1-2月份的南方雪災(zāi)的重建工作，也會(huì)拉動(dòng)工程機(jī)械的需求，預(yù)計(jì)08年國(guó)內(nèi)工程機(jī)械市場(chǎng)仍將保持旺盛的需求。

    07年工程機(jī)械行業(yè)保持了較快的發(fā)展勢(shì)頭，特別是出口增速達(dá)到了81.4%，增速較快。由于國(guó)內(nèi)企業(yè)在制造、研發(fā)等成本上的巨大優(yōu)勢(shì)，中國(guó)的工程機(jī)械產(chǎn)品已經(jīng)全面替代進(jìn)口，并且開(kāi)始進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)。未來(lái)隨著中國(guó)工程機(jī)械企業(yè)的技術(shù)進(jìn)步、競(jìng)爭(zhēng)力的增強(qiáng)以及海外銷售網(wǎng)絡(luò)布局的完成，工程機(jī)械出口的將繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。

　　2008年全年工程機(jī)械行業(yè)出口的迅猛增長(zhǎng)將會(huì)有所放緩，但是幅度有限，出口金額同比增速仍將會(huì)在50%以上。

    從產(chǎn)品來(lái)看，主要產(chǎn)品的出口增速均較為迅猛，且出口的增速均高于進(jìn)口增速。

　　部分產(chǎn)品的進(jìn)口金額出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，如混凝土機(jī)械、路面機(jī)械、履帶式起重機(jī)等，這表明這些領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品已經(jīng)取得了較大的優(yōu)勢(shì)。與其他產(chǎn)品相比，挖掘機(jī)的增速明顯落后于整個(gè)行業(yè)，這表明我國(guó)挖掘機(jī)的整體水平較差，還需要依賴進(jìn)口。

    個(gè)股方面重點(diǎn)關(guān)注毛利率較高的三一重工、中聯(lián)重科和山河智能。技術(shù)含量和毛利率較高的混凝土泵車、旋挖鉆機(jī)、大中型挖掘機(jī)、汽車起重機(jī)等相對(duì)受鋼材影響較小，且有較強(qiáng)的議價(jià)權(quán)。

    五、重點(diǎn)公司推薦

    秦川發(fā)展——齒輪磨床行業(yè)領(lǐng)袖，資產(chǎn)注入值得期待(推薦)

    秦川發(fā)展是國(guó)內(nèi)的齒輪磨床行業(yè)龍頭，技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先，部分產(chǎn)品達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。其在齒輪磨床國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率高達(dá)75％，是我國(guó)唯一能與德國(guó)、瑞士、美國(guó)等世界頂級(jí)磨齒機(jī)制造巨頭抗衡的民族品牌。

　　我國(guó)齒輪工業(yè)發(fā)展迅速，磨齒機(jī)的市場(chǎng)不斷擴(kuò)大。從2000年至2005年期間，中國(guó)齒輪工業(yè)得到了快速發(fā)展，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)23.27%。預(yù)計(jì)“十一五”期間，將新增齒輪加工設(shè)備10萬(wàn)臺(tái)，每年新增設(shè)備投資約60億元。隨著齒輪高精度、高硬度、低噪音的發(fā)展趨勢(shì)，以及磨齒機(jī)的效率提升和磨削成本降低，磨齒機(jī)的市場(chǎng)在不斷擴(kuò)大。

　　資產(chǎn)整合預(yù)期強(qiáng)烈。為做大作強(qiáng)陜西機(jī)床產(chǎn)業(yè)而組建的秦川機(jī)床工具集團(tuán)正是公司的控股股東，旗下有漢江工具、漢江機(jī)床、寶雞機(jī)床等特點(diǎn)鮮明的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，秦川發(fā)展作為集團(tuán)內(nèi)唯一的上市公司，將是集團(tuán)資產(chǎn)整合和資本運(yùn)作的平臺(tái)。

　　磨齒機(jī)是對(duì)于設(shè)計(jì)和生產(chǎn)精度要求最高的機(jī)床之一，這樣一家技術(shù)上具有一定壟斷性的細(xì)分子行業(yè)的絕對(duì)龍頭，其對(duì)于我國(guó)裝備制造業(yè)具有戰(zhàn)略意義，理應(yīng)給予一定的溢價(jià)。考慮到公司資產(chǎn)整合的預(yù)期，公司有較高的安全邊際。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)能瓶頸不能如期解決，資產(chǎn)注入存在一定不確定性。

    昆明機(jī)床——鏜銑床行業(yè)專家，受益于下游旺盛需求(推薦)

.   鏜銑床專家，行業(yè)龍頭。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為落地式鏜銑床和臥式鏜銑床，約占其機(jī)床業(yè)務(wù)收入的80%。落地式鏜銑床銷量增長(zhǎng)迅速，已經(jīng)超過(guò)臥式鏜銑床，成為公司的主打產(chǎn)品，其在國(guó)內(nèi)產(chǎn)品中的市場(chǎng)占有率約為30%。臥式鏜銑床產(chǎn)品穩(wěn)步增長(zhǎng)，數(shù)控化率逐步提高，產(chǎn)品供不應(yīng)求。

　　下游需求旺盛，充分享受景氣周期。大中型精密鏜銑床的下游行業(yè)有：航空、航天、船舶、水電、火電、環(huán)保、冶金、工程機(jī)械等多個(gè)行業(yè)，分布較為廣泛和分散，且行業(yè)均處于一個(gè)快速發(fā)展的時(shí)期。

　　產(chǎn)能較為緊張，借助外力發(fā)展自己。公司在鑄造、大件零件的機(jī)加工和裝配等方面產(chǎn)能緊張。公司主要通過(guò)技術(shù)改造、挖掘內(nèi)部潛力、增加外協(xié)件比例等方式來(lái)提升產(chǎn)量。昆機(jī)最近聯(lián)合成功機(jī)床等企業(yè)在福建省設(shè)立了子公司,生產(chǎn)公司產(chǎn)品，借外力發(fā)展自己。

　　原材料漲價(jià)對(duì)于公司利潤(rùn)略有影響。如果鋼鐵、焦炭等原材料上漲20%，昆機(jī)機(jī)床產(chǎn)品的毛利率約下降0.8-1.4個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤(rùn)將下降約6-12%。