投資要點:

　　世界輕小型搬運車輛行業(yè)龍頭。主要產品有輕小型搬運車輛、電動(步行/乘駕)倉儲車輛兩類,出口占比超過70%。公司在鞏固輕小型搬運車輛優(yōu)勢的基礎上,從中端定位逐步向中高端和高端電動類產品定位轉變,輕小型搬運車輛收入占比持續(xù)下降(2015H下降至70%),電動產品占比持續(xù)上升(2015H增加到27%)。

　　加快推進AGV自動導引技術產業(yè)化,提供以AGV為核心的智能物流整體解決方案。

　　AGV是智能物流體系的最終執(zhí)行者,隨著流通物流領域需求的突破性的進展,未來三年增速有望超過45%。全球來看,日本大福占據45%份額,處于寡頭壟斷的地位。

　　此前中國AGV應用市場尚未真正打開,外資品牌在中國并沒有占據太大的影響,國內參與企業(yè)眾多,尚未出現絕對的優(yōu)勢企業(yè)。諾力在物流小車制造領域經驗豐富,合作方漠澤智能科技引導技術積累超過20年,提供以AGV為核心的物流倉儲整體解決方案,力爭2016年落地示范項目,2017年實現產品規(guī)?；茝V。

　　切入前景廣闊的高空作業(yè)車業(yè)務。歐美市場高空作業(yè)車以租賃為主,2011~2015年均增速10%;國內市場剛起步,2011~2015年均增速超過20%。隨著企業(yè)和個人用戶安全和品質意識的提高,人工成本快速上升,高品質、高附加值和高生產力的高空作業(yè)平臺會有很大的增長空間。近年來高空作業(yè)平臺制造向中國轉移趨勢明顯,中國有望成為繼美國和歐洲之后最重要的三大制造區(qū)域,國內優(yōu)勢企業(yè)抓住機遇,將獲得先發(fā)優(yōu)勢。

　　戰(zhàn)略布局智能停車庫業(yè)務。2014年公司成立子公司浙江諾力車庫設備制造有限公司,戰(zhàn)略布局立體車庫業(yè)務,2015年完成多個項目,客戶涵蓋政府、醫(yī)院、房地產商等。

　　我國機動車保有量快速增長,停車設施建設緩慢,供給缺口巨大,立體車庫是較好的解決方案,一旦行業(yè)面的制約因素得到有效解決,行業(yè)將有望迎來大發(fā)展,制約因素例如有:1)立體車場運營難。2)行業(yè)標準、產業(yè)政策缺失,等等。

　　首次覆蓋給予“增持”評級。預計公司2015~2017年凈利潤為0.92、1.04、1.2億元,EPS為0.66、0.74、0.85元,PE為33.6、30、26倍。A股10家物流自動化板塊上市公司2016年平均動態(tài)估值為44倍,諾力股份30倍的估值顯著低于行業(yè)平均水平,考慮公司主業(yè)的穩(wěn)定增長以及未來轉型的巨大空間,給予“增持”評級。