2014年是公司多產(chǎn)品首次發(fā)力的一年，高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)較確定，調(diào)整帶來(lái)買入機(jī)會(huì)。公司2013年的超預(yù)期增長(zhǎng)帶來(lái)估值和業(yè)績(jī)的雙升，我們預(yù)計(jì)公司2014年將迎來(lái)行業(yè)和公司的雙重拐點(diǎn)，也將是公司收獲的一年。第一，工控行業(yè)整體需求2014年預(yù)計(jì)好于2013年，預(yù)計(jì)在10%以上，加上進(jìn)口替代的因素，國(guó)產(chǎn)品牌需求增長(zhǎng)預(yù)計(jì)為20-30%；第二，公司伺服IS620產(chǎn)品性能有了質(zhì)的飛躍，經(jīng)過(guò)今年的試機(jī)后，明年預(yù)計(jì)銷售將有大幅的增長(zhǎng)，同時(shí)公司將推出機(jī)器人伺服，進(jìn)一步打開(kāi)增長(zhǎng)的空間；第三，通用變頻推出MD380，時(shí)隔8年后首次新推產(chǎn)品，明年或有較好表現(xiàn)，起重行業(yè)的開(kāi)拓也將進(jìn)入收獲期，明年計(jì)劃推出MD500；第四，新產(chǎn)品大傳動(dòng)、汽車電子、光伏逆變等將進(jìn)一步放量，對(duì)收入增量貢獻(xiàn)提升，預(yù)計(jì)對(duì)收入增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)將為15%左右；第四，電梯一體機(jī)明年增長(zhǎng)預(yù)計(jì)為20%左右；第五，明年人員增加預(yù)計(jì)較少，管理和銷售費(fèi)用率將進(jìn)一步下降。

　　財(cái)務(wù)與估值：我們預(yù)計(jì)2013-2015年每股收益1.38、1.96、2.58元，同比增長(zhǎng)69/42/32%，,參考可比公司估值并給予一定溢價(jià)，給予2014年35倍PE，目標(biāo)價(jià)69.00元，維持公司買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑、房地產(chǎn)銷售下滑。自營(yíng)有倉(cāng)位。

英威騰：延續(xù)向好趨勢(shì)推薦評(píng)級(jí)

　　類別：公司研究機(jī)構(gòu)：平安證券研究員：周紫光張海

　　三季報(bào)摘要2013年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)收入6.74億元，同比增長(zhǎng)27.51%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為8898萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)37.52%；2013年上半年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為9548萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)566%。第三季度收入為2.70億元，同比增長(zhǎng)38.16%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為3591萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)51.97%。

　　每股收益為0.25元（按最新股本），符合我們此前預(yù)期；每股凈資產(chǎn)為3.56元。

　　平安觀點(diǎn)：

　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，新業(yè)務(wù)增速較快第三季度公司收入增速維持了第二季度的優(yōu)秀表現(xiàn)，我們認(rèn)為這主要是公司傳統(tǒng)主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，新產(chǎn)品收入逐漸增加的原因。目前公司確定了電氣傳動(dòng)、工業(yè)控制和能源電力三大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，能源電力領(lǐng)域的UPS、光伏逆變器可能是銷量增長(zhǎng)較快的產(chǎn)品。我們預(yù)計(jì)公司的這種增長(zhǎng)趨勢(shì)仍將延續(xù)，新業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)將是公司今后發(fā)展的重中之重。

　　費(fèi)用率下降，盈利能力提升年初以來(lái)，公司加強(qiáng)了費(fèi)用管理，前三季度營(yíng)業(yè)費(fèi)用率下降了0.55個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率下降了2.19個(gè)百分點(diǎn)。此外，由于子公司英威騰電源從今年開(kāi)始獲得兩免三減半的稅收優(yōu)惠，因此今年公司實(shí)際綜合稅率有所下降。由于以上因素影響，公司上半年凈利潤(rùn)增速快于收入增速，我們預(yù)計(jì)第四季度仍將會(huì)如此。

　　加強(qiáng)內(nèi)部管理和子公司整合，前景仍值期待從少數(shù)股東損益的科目中，我們可以看出公司的部分子公司盈利狀況在逐漸好轉(zhuǎn)。從目前公司在對(duì)費(fèi)用管理和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流管理，以及子公司持續(xù)好轉(zhuǎn)的跡象中，我們認(rèn)為公司正在加強(qiáng)內(nèi)部管理以及集團(tuán)與子公司之間的整合，這種向好趨勢(shì)的前景值得期待。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們將2013~2015年公司EPS預(yù)測(cè)從0.32、0.38、0.44元上調(diào)至0.35、0.45、0.57元，對(duì)應(yīng)10月24日收盤價(jià)PE分別為32.9、25.9、20.3倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、新業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期；2、子公司整合進(jìn)度低于預(yù)期。